Европейский центральный банк (ЕЦБ) опубликовал доклад, авторы которого приходят к выводу: коррекция на рынке акций технологических компаний, разогретом бумом искусственного интеллекта, весьма вероятна — независимо от того, оправдан ли нынешний ажиотаж экономически. Документ подготовили пять экономистов регулятора во главе с Малин Андерссон.
По данным ЕЦБ, коэффициент CAPE (циклически скорректированное соотношение цены и прибыли, разработанное Робертом Шиллером) для индекса S&P 500 сейчас находится вблизи исторического максимума — около 41 пункта. Это второй по величине показатель за всю историю наблюдений, уступающий только пику пузыря доткомов в 1999 году, когда CAPE достигал 44–45 пунктов. Акции Nvidia с 2022 года подорожали почти в 20 раз, капитализация компании превысила 5 трлн долларов; Amazon, Alphabet и Apple также перешагнули отметку в 4 трлн.
Аналитики проводят параллели с прошлыми технологическими революциями — железнодорожным бумом XIX века, электрификацией 1920-х и интернет-лихорадкой 1990-х. В каждом случае прорывная технология сначала вызывала стремительный рост оценок, а затем — резкое падение.
В докладе рассмотрены два сценария, и оба ведут к одному итогу. В «рациональном» варианте высокие оценки поначалу оправданы неопределенностью вокруг новой технологии, но по мере проникновения ИИ во все сектора экономики риск перестает быть локальным и становится системным: инвесторы требуют более высокую премию за риск, что давит на котировки. В «иррациональном» сценарии цены изначально отрываются от фундаментальных показателей из-за чрезмерного оптимизма, и падение оказывается еще резче, когда эйфория спадает.
Отдельная угроза — для еврозоны. Через фонды и ETF европейские домохозяйства держат порядка 440 млрд евро в акциях американских технологических гигантов, зачастую не осознавая масштаб концентрации риска; крупные позиции есть также у страховщиков и пенсионных фондов. При этом, в отличие от эпохи доткомов, у центробанков и правительств сейчас гораздо меньше пространства для смягчения последствий — снижать ставки или наращивать бюджетные расходы.
Точное время коррекции экономисты предсказать не берутся: подобные циклы становятся очевидны только задним числом. Сам европейский техсектор пока не выглядит перегретым и заметно дешевле американского, но это слабое утешение — рынки США и Европы исторически тесно коррелируют, поэтому американская коррекция отзовется и по эту сторону Атлантики. В ЕЦБ уточняют: выводы блога отражают позицию авторов, а не официальную политику регулятора.
